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　　招商证券策略征询 张夏

　　瞻望9月，咱们提议对港股在计谋上保持严慎乐不雅，因为中期级别的指数行情，一般需要纷乱叙事行动撑持，而香港商场当今来看似乎枯竭实足诱骗投资者的纷乱叙事。但跟着Hibor踏实、好意思联储重启降息将落地、中报季告一段落，在战术上推选积极参与补涨行情。行业上精选互联网科技、有色金属、非银三个主义，对应恒生科技/港股通互联网、港股通有色、港股通非银等指数。

　　中枢不雅点

　　⚑ 港股不雅点更新：瞻望9月，咱们提议对港股在计谋上保持严慎乐不雅，因为中期级别的指数行情，一般需要纷乱叙事行动撑持，而香港商场当今来看似乎枯竭实足诱骗投资者的纷乱叙事。但跟着Hibor踏实、好意思联储重启降息将落地、中报季告一段落，在战术上推选积极参与补涨行情。行业上精选互联网科技、有色金属、非银三个主义，对应恒生科技/港股通互联网、港股通有色、港股通非银等指数。

　　⚑ 行业与指数推选：转换药（931024.CSI）、互联网（930604.CSI）、有色金属（930604.CSI）。

　　⚑ 港股上周商场进展：上周（8/25-8/29）港股商场涨跌不一，主要指数中恒生指数下落1.03%、恒生科技指数上周0.47%，AH溢价指数反弹至127.5。分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，原材料行业领涨，而医疗保健、非必需破费、地产建筑领跌。

　　⚑微不雅资金面：内资、外资、港资共同流入。上周（8/25-8/29）港股商场成交额环比提高，内资、外资、港资共同流入，1）南向资金整个净流入222亿港元，主要流向金融、非必须破费主义；2）外资通过ETF净买入4.3亿好意思元；3）香港腹地ETF也净申购88亿港元，年头于今整个净流入541亿港元。资金需求方面，8月融资需求301亿港元，环比有所减少。

　　⚑香港流动性变化：香港商场利率快速回升后趋于踏实，主要由于套拒却易逆转后兑换港币平仓需求升高，法例9月4日隔夜Hibor为2.42%，3个月Hibor利率3.08%，环比快速上行，好意思元兑港币汇率为7.79，隔离弱方兑换保证。

　　⚑国外垂死流动性变化：9月降息几成定局，但年内降息旅途不笃定，温暖9月议息会议上好意思联储将给出的改日经济预期和降息旅途点阵图。8月29日刚公布的PCE数据表露，7月中枢PCE同比2.88%，比拟前期的2.77%略有上行，但基本稳妥商场预期。尽管9月降息的笃定性依然比较高，但研讨到好意思国通胀存上行压力，年内的降息旅途仍存在不笃定性，当今商场对10月是否不绝降息的不合较大，是以9月议息会议好意思联储给出的引导可能是短期商场修正降息预期的要害。

　　⚑  风险提醒：经济数据及政策不足预期、国外政策超预期收紧。

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　　商场不雅点与后市瞻望

　　1、商场不雅点

　　（1）计谋上严慎乐不雅

　　中期级别的指数行情，一般需要纷乱叙事行动撑持。复盘历史来看，在盈利莫得大幅变化的布景下，中期级别的指数行情，王人伴跟着叙事的显赫变调。举例2022年头始的“好意思国例外论”叙事，诱骗大家规模内资金源远流长流入好意思国商场；本年Deepseek横空出世后带来的“中国金钱重估论”，诱骗各路资金流入中国科技金钱，恒生科技迎来一波主升浪；本年3月德国提高财政上限后，“财政膨大论”也诱骗了部分从好意思国商场外溢的资金；以及近期A股商场盛行的“进款搬家、住户增量资金入市论”，也在客不雅上加快了增量资金入市的次第。

　　叙事的骨子，是对流动性的诱骗。当一个叙事平定变成主流，会诱骗其他认可这一叙事的资金“用脚投票”，真金白银地参与到叙事中来，而增量资金的参与则会推高这类金钱的价钱，进一步强化叙事，形成“诱骗增量资金——标的金钱高潮——进一步诱骗增量资金”的正反应，一定进度上会达到叙事的自我完毕。

　　而当下的港股商场，似乎枯竭能够推动指数基本行情的纷乱叙事，提议在计谋上严慎乐不雅，更多在战术上精选主义。

　　（2）战术上精选主义

　　科技股： 港股互联网巨头的盈利压力依然在4月以来被商场预期充分订价，财报的公布或成为“利空出尽”的时辰。在流动性宽松的环境下，成长作风占优。流动性改善对股价的作用大于基本面或盈利策画。提议温暖恒生科技指数和港股互联网公司的补涨契机。同期，不错温暖东谈主形机器东谈主赛谈。行业方兴未已，工业升级、老龄化与家庭工作驱动需求爆发，AI会通与硬件转换塑造中国产业链竞争上风。

　　有色金属周期博弈：①好意思元指数：降息周期开启，引致好意思元走弱。有色金属和好意思元汇率负关联性显赫。②流动性：流动性虚耗推升通胀预期，且裁减大家经济需求衰竭风险。③好意思国债务周期：好意思国开启遥远债务周期，压低利率是垂死偿债技巧，有色金属与试验利率负关联。品种上，①贵金属：黄金还受到避险属性驱动。②基本金属：举座王人受益。白银的金融属性大于工业属性，走势也与黄金关联，且在牛市末期弹性更大。铜矿产量松开，供需口头较好。③小金属：供需保管紧均衡，商场规模小，易受外部资金扰动，波动性也更高，但属于补涨标的。可温暖稀土、铀、锑、钨、钼等关联公司。

　　2、行业和赛谈推选

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　　港股周度进展复盘

　　上周港股商场涨跌不一，主要指数中恒生指数下落1.03%、恒生科技指数上周0.47%，AH溢价指数反弹至127.5。

　　分行业看，上周港股大类行业涨少跌多，原材料行业领涨，而医疗保健、非必需破费、地产建筑领跌。

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　　港股商场微不雅流动性

　　1、成交额与姿首——成交热度不息提高

　　上周港股日均成交额3572亿港元，环比加多769亿，处于近三年97.4%分位数。

　　RSI是较为灵验的姿首策画，当今位于中性区间。从历史数据来看，港股主要指数14天RSI策画较为灵验，当指数14天RSI上穿70或下穿30时，每每对应着超买与超卖行情，指数八成率发生均值总结雅瞻念。现时恒生指数RSI位55.0，恒生科技指数RSI为57.0。

　　2、资金流向——表里资同期净流入

　　短期来看，商场价钱是各样资金交游的效果，资金通过交游与仓位抒发立场，那么追踪不同类型交游者的资金流向，不错对商场参与者的“共鸣”有一定把合手。拆分来看，粗心不错追踪香港腹地投资者、国外资金与南向资金三个主义。

　　（1）香港腹地资金

　　香港腹地ETF是追踪香港腹地投资者行动的较好代理变量，上周香港腹地上市ETF净流入88亿港元，年头于今整个净流入541亿港元。

　　（2）国外资金

　　国外追踪中国金钱ETF是外资的较好代理变量，上周外资通过ETF净买入港股4.3亿好意思元，旧年924于今整个净流入110亿好意思元。

　　（3）南向资金

　　上周南向资金延续净流入趋势，整个净买入222亿港元，成交额占比保管在30%隔壁。分行业看，上周南向资金主要流入金融、非必须破费。

　　3、估值水平

　　用彭博的一直前向PE来看，现时恒生指数前向PE 11.2X，位于2020年于今64.6%分位，恒生科技指数前向PE 18.3X，位于指数缔造于今17.6%分位。

　　4、资金需求

　　法例8月31日，港股上市公司8月融资需求为301亿港元，其中IPO与配售需求永诀为54亿、227亿。

　　上周（8/18-8/22）港股垂死激动净增持18亿港元，增限售解禁20亿港元。

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　　香港商场宏不雅流动性

　　香港商场利率快速回升后趋于踏实，主要由于套拒却易逆转后兑换港币平仓需求升高，法例9月4日隔夜Hibor为2.42%，3个月Hibor利率3.08%，环比快速上行，好意思元兑港币汇率为7.79，隔离弱方兑换保证。

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　　国外宏不雅流动性

　　9月降息几成定局，但年内降息旅途不笃定，温暖9月议息会议上好意思联储将给出的改日经济预期和降息旅途点阵图。8月29日刚公布的PCE数据表露，7月中枢PCE同比2.88%，比拟前期的2.77%略有上行，但基本稳妥商场预期。尽管9月降息的笃定性依然比较高，但研讨到好意思国通胀存上行压力，年内的降息旅途仍存在不笃定性，当今商场对10月是否不绝降息的不合较大，是以9月议息会议好意思联储给出的引导可能是短期商场修正降息预期的要害。

　　若是9月引导举座比较偏鸽，提高商场对年内降息预期，则降拒却易会延续，故意于推升东谈主民币汇率，外资有望进一步流入中国金钱，成为推动A股和港股上行的能源。但若是对改日的瞻望偏鹰，则可能导致降拒却易转向，而短期形成商场波动。

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